文：权衡财经研究员 李力
编：许辉
新药研发过程日益复杂，越来越多的制药公司将研发活动外包给拥有先进技术和经验丰富的CRO，2017年至2021年，全球CRO行业规模持续增长，金额从490亿美元增长到710亿美元，2017-2021年的复合增速为9.7%，CRO服务企业业绩自然会受到下游生物医药企业的经营需求、宏观经济环境变化、公司市场开拓能力等内外部多重因素的影响。
【资料图】
7月24日已问询的上海百英生物科技股份有限公司（简称：百英生物）拟在创业板上市，保荐机构为海通证券。公司本次发行的股票数量不超过1,900.00万股，公开发行股份数量占本次发行后总股本的比例不低于25.00%。拟投入10.5亿元，用于上海研发中心项目、江苏生产基地建设项目和补充流动资金（3亿元）。
百英生物医院副主任参股，实控人2022年套现过亿元，全资子公司均亏损；抗体表达服务占比超8成，毛利率下滑仍远超同行；研发投入占比下滑，股利支付催高研发费用；应收账款高企，存货周转率远低，零人供应商频现，理财近乎补流。
医院副主任参股，实控人2022年套现过亿元，全资子公司均亏损
公司前身为泰州市百英生物科技有限公司设立于2012年3月，设立时的注册资本为人民币10.00万元，系由自然人张美娟以货币方式出资设立的有限责任公司。后更名为上海佰英生物科技有限公司、上海百英生物科技有限公司。公司自2012年3月设立后，叶军曾先后委托张美娟、乔兔英代持公司股权，代持情况已于2023年2月全部解除。
2012年3月，叶军当时任职于泰州市人民医院，日常工作繁忙，出于办理工商登记设立手续便利等因素的考量，叶军委托张美娟作为名义股东代其持有百英有限1.11万元的出资额。2018年6月，因叶军日常工作繁忙，叶军委托其岳母乔兔英作为名义股东代其持有百英有限股东泰州至本23.80%的合伙份额，从而间接持有百英有限33.32万元出资额。2023年1月，乔兔英将代叶军持有的泰州至本30.66万元出资额转让给叶军配偶丁颖琳，同月，丁颖琳将其持有的泰州至本30.66万元出资额转让给叶军。查阅公开资料可知，叶军，男，副主任技师、副教授，南通大学附属第五医院、泰州市人民医院临床医学研究所副主任，长期从事细胞免疫功能及分子生物学研究及临床工作，熟练掌握分子生物学技术、细胞培养技术、细胞免疫及遗传相关技术研究。
权衡财经iqhcj注意到，报告期内，公司共经历6次股权转让、3次增资、1次股份制改制。2020年12月9日，公司第三次股权转让，查长春与宁波筏喻签订对赌协议及补充协议，约定若公司2020年签约订单金额超过8,000万元，双方将共同承担公司员工股权激励，具体方式为宁波筏喻向查长春无偿转让5.00万元出资额，由其后续向受激励员工进行转让，公司完成上述订单额，宁波筏喻履行上述约定。
2021年6月，查长春分别将持有的公司4.23万元出资额、4.23万元出资额、3.05万元的出资额、3.05万元的出资额、1.27万元出资额作价700.00万元、700.00万元、504.00万元、504.00万元、210.00万元转让给共青城承树五期、曹红、陈玮、赵妍、上海百聆，合计获得转让款2618万元。
2022年8月，查长春分别将所持公司26.79万元出资额、26.79万元出资额、26.79万元出资额、26.79万元出资额、20.09万元出资额、6.70万元出资额、17.86万元出资额、17.86万元出资额、8.93万元出资额、8.93万元出资额、3.57万元出资额分别作价1,500.00万元、1,500.00万元、1,500.00万元、1,500.00万元、1,125.00万元、375.00万元、1,000.00万元、1,000.00万元、500.00万元、500.00万元、200.00万元转让给南京基石、芜湖基石、马鞍山基石、长三角蛟龙、南京高榕、三亚高榕、南京天汇、共青城承树七期、安义承树、上海国表、苏州济峰，获得转让款1.07亿元。此次转让价格为56.00元/注册资本，估值为28亿元。2022年12月，报告期内有限公司整体变更设立股份有限公司。
截至招股说明书签署日，查长春直接持有公司1,193.14万股股份，持股比例为20.93%，为公司控股股东；查长春持有泰州至本46.42%合伙份额并担任执行事务合伙人，泰州至本持有公司1,078.28万股股份，持股比例为18.92%，因此查长春通过泰州至本间接控制公司18.92%股权；综上，查长春合计控制公司39.85%股权，为公司实际控制人。招股书显示，查长春2005年10月至2008年11月，担任南京金斯瑞生物科技有限公司技术组长，现今董事、副总经理朱亚波2007年4月至2018年7月，历任南京金斯瑞生物科技有限公司基因部职员、主管。不过公开工商资料显示，后者公司成立于2009年3月12日。
程千文直接持有公司414.43万股股份，持股比例为7.27%；持有宁波希格斯69.98%出资份额，宁波希格斯持有公司5.05%股份。因此，程千文通过宁波希格斯间接持有公司3.53%股份。综上，程千文合计持有公司股份10.80%。招股书显示，程千文2005年8月至今，担任泰安恒盛化工有限公司监事，不过公开工商资料显示，后者2006年12月30日已吊销。
公司的员工持股平台主要包括泰州至本、泰州至臻、泰州至同、泰州至恒、泰州至合等5个合伙企业。截至招股说明书签署日，泰州至本的执行事务合伙人为查长春，有限合伙人为叶军、朱亚波、杨东、杨虎虎、谭建雄。其中，朱亚波、杨东、谭建雄为公司在职员工，杨虎虎为已离职员工，叶军为外部人员。
公司2022年12月至今，担任百英生物独立董事的白云，2005年9月至2007年8月，担任内蒙古科技大学生命科学与技术学院教师，而公司高管中，查长春和朱亚波均为学校生物工程专业毕业。
截至招股说明书签署日，公司拥有3家全资子公司，江苏百英2022年净利润为-3335.50万元，美国百英2022年净利润为-27.93万元，上海英抗2022年净利润为-52.50万元，公司三家全资子公司2022年净利润均为负。此外还有2家参股公司、2家分公司。
抗体表达服务占比超8成，毛利率下滑仍远超同行
百英生物是一家专注于抗体表达和抗体发现与优化业务的CRO公司，主营业务为向医药企业提供新药研发服务，属于CRO行业中的临床前CRO领域。2020年-2022年，公司的营业收入分别为6872.31万元、1.675亿元和2.604亿元，2021年和2022年营收增幅分别为143.74%和55.46%；各期净利润分别为29.69万元、4298.29万元和5765.29万元。从百英生物IPO选择的板块为深交所创业板来看，其各期净利润中，仅有2022年超过了5000万元，2020年甚至仅有29.69万元，可谓变动大，促使研发投入和营收复合增长率能够达标。不过，其研发费用中股利支付占比较大。
报告期内，公司营业收入主要来自抗体表达服务、抗体发现与优化服务、稳定细胞株开发服务及重组抗体/蛋白的销售。其中，抗体表达是公司收入的主要来源，分别实现销售收入5,715.81万元、1.392亿元和2.157亿元，占比分别为83.25%、84.04%和83.12%。
报告期内，百英生物境外业务收入分别为1,064.39万元、2,442.00万元、6,672.10万元，占比由15.50%上涨至25.71%，境外销售收入持续增长且占比较高，主要以美元结算，同期公司汇兑损益分别为34.98万元、47.13万元和-359.51万元。其官网显示，2023年4月11日，阿斯利康一行到访公司，双方各成员就当前合作中的项目进展进行深入沟通交流，为双方进一步合作奠定基础。
2020年至2022年，百英生物综合毛利率分别为76.66%、73.72%和65.88%，公司毛利率有所下滑。报告期内，抗体表达服务为公司主要的利润来源，报告期各期，公司抗体表达服务的毛利率分别为77.40%、73.27%、65.21%。公司报告期内主营业务毛利率高于可比公司平均值，主要由具体业务模式、产品/服务结构差异导致。
研发投入占比下滑，股利支付催高研发费用
报告期各期，百英生物期间费用总额分别为4,608.35万元、7,681.56万元、1.039亿元，呈逐年递增态势，期间费用占营业收入的比例分别为67.06%、45.86%、39.91%。2020年期间费用率较高主要系公司对高管及研发人员进行股权激励导致计入期间费用的股份支付费用金额较高所致，随着发行人营业收入快速增长，期间费用率显著下降。
报告期内，百英生物研发投入分别为1,679.45万元、2,832.52万元及2,709.67万元，占营业收入比例分别为24.44%、16.91%及10.40%，剔除股份支付费用后，报告期内公司研发费用金额分别为914.15万元、1,093.98万元及2,256.99万元，占比分别为3.96%、5.47%和7.30%，远低于可比同行研发费用率均值19.82%、22.38%和21.06%。
2020年，公司研发费用中，委托外部研究开发费用为517.66万元，占比为30.82%。招股书并无详细列明委托外部研究开发费用的具体情况，包括交易对象和研发项目。鉴于2020年研发费用中，委外研发和股利支付已占据当年研发费用的75%有多，招股书有必要对此进行详细的解答。
百英生物于2021年9月调整业务发展战略，对外转让了所持有的广州勉易股权。2021年10-12月、2022年，广州勉易向公司采购抗体开发及表达服务，交易金额分别合计221.31万元、329.28万元。
从研发成效上看，百英生物迄今拥有发明专利15项，实用新型专利37项。不过其中多达19项为继受取得，包括了6项目发明专利。2020年，公司花费234.48万元自ECACC处购买CHO-K1细胞系的商业化授权，根据授权协议，公司需每年向授权方支付2万英镑的授权费用，支付期限为20年，公司以未来应支付现金流量的现值确认为无形资产入账价值。
应收账款高企，存货周转率远低，零人供应商频现，理财近乎补流
截至报告期末，持有百英生物0.65%股权的股东赵妍的配偶方磊系公司客户乐普生物副总裁及其子公司乐普创一总经理。报告期内，公司向乐普生物提供抗体表达、抗体发现与优化等CRO服务以及部分通用类蛋白产品，报告期成交额分别为352.29万元、1,303.78万元和1,047.29万元，占比为5.13%、7.78%和4.02%。
报告期各期末，百英生物的应收账款账面价值分别为1,825.25万元、5,132.09万元和7,880.34万元，占同期资产总额的比例分别为25.16%、20.24%、10.31%；其中2022年末应收账款账面价值较2020年末增长331.74%。
报告期各期末，公司应收账款余额分别为1,921.31万元、5,402.23万元及8,286.05万元，占当期营业收入的比重分别为27.96%、32.25%及31.82%。报告期各期，公司应收账款周转率为5.36次、4.57次及3.81次。
报告期内，公司存货周转率分别为3.11、2.74和2.57，低于同行业上市公司平均值6.28、6.77和6.68，主要系业务类型及存货结构差异所致。报告期内，公司资产减值损失分别为58.50万元、100.04万元、208.33万元，系对库龄较长周转较慢的库存商品计提的存货跌价准备。
2021年和2022年，百英生物向上海坎吉科学仪器有限公司采购机器设备、试剂达754.59万元和798.92万元，占比为6.11%和6.75%，公开工商资料显示，后者成立于2019年1月，实缴为0万元，2019年和2020年参保人数分别为2人和5人，后期参保人数为0人。
2022年，江苏朝锦生物科技有限公司向公司销售机器设备、耗材、低值易耗品、试剂等456.88万元，占比3.50%，其成立于2021年6月16日，次年成为第五大供应商，实缴为80万元，参保人数为0人。
南京天霖生物科技有限公司为公司外协商，2020年和2021年分别服务了291.66万元和631.57万元，占比9.23%和5.65%，公开工商资料显示，其成立于2015年，实缴为0万元，2021年和2022年参保人数为1人，之前均为0人。
报告期各期末，百英生物交易性金融资产增长较快主要系公司收到股权融资款后，为提高资金使用效率，购买银行理财产品所致。2021年和2022年分别收到股权款7,165.00万元和3.65亿元。2020年末-2022年末，公司的交易性金融资产分别为574.28万元、3595.24万元和3.102亿元。
公司拟使用3亿元募集资金用于补充流动资金，此外江苏生产基地建设项目铺底流动资金为6895.54万元，百英生物的理财相当于其募资补流。
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